De la eficiencia al estancamiento: Telefónica y el espejo de Indra
Suele darse por hecho que cuando una gran cotizada anuncia un expediente de regulación de empleo, la Bolsa reacciona al alza. El razonamiento es simple: menos costes, más margen y, en teoría, mayor capacidad para invertir y crecer. Sin embargo, el caso de Telefónica vuelve a demostrar que los ajustes de plantilla no siempre convencen al mercado cuando el problema real no está en los gastos, sino en los ingresos.
La capitalización bursátil de la teleco se sitúa actualmente en torno a los 19.400 millones de euros, por debajo incluso del nivel con el que cerró 2022, un ejercicio especialmente negativo en el que perdió más de 2.700 millones de valor en Bolsa. Tras una recuperación progresiva que llevó a la compañía a superar los 22.300 millones a finales de 2024, su mayor cota desde la pandemia, el impulso se ha desvanecido.
Ni siquiera el anuncio del ERE ha servido como catalizador positivo. De mantenerse la tendencia actual, Telefónica podría cerrar 2025 con una caída bursátil superior al 14%, una señal clara de que los inversores no compran el relato del ahorro como solución estructural.
Un ERE costoso para un ahorro diferido
Esta semana, Telefónica y los sindicatos rubricaron el acuerdo que permitirá la salida de hasta 5.500 empleados. La compañía estima un coste de 2.500 millones de euros antes de impuestos, a cambio de unos ahorros anuales de 600 millones que no se materializarán plenamente hasta 2028, según la información remitida a la CNMV.
El problema es que el mercado parece haber hecho números rápidos: el sacrificio es inmediato, el beneficio llega tarde y, sobre todo, no ataca el verdadero talón de Aquiles de la empresa.
El verdadero problema: la falta de ingresos
Telefónica no sufre tanto por sus costes como por su incapacidad para generar ingresos de forma recurrente y sostenible. Reducir plantilla puede aliviar la cuenta de resultados a corto plazo, pero no crea nuevas líneas de negocio ni fortalece la posición competitiva.
Sin ingresos suficientes, no hay inversión. Y sin inversión, el servicio se resiente. En una empresa de telecomunicaciones, eso equivale a poner en riesgo su propia razón de ser.
Dependencia del cliente premium y subida de tarifas
Hoy por hoy, uno de los pocos activos sólidos de Telefónica en España es su base de clientes premium, a la que la compañía ya ha anunciado que aplicará una subida de tarifas cercana al 4% en 2026. Una estrategia que puede mejorar ingresos a corto plazo, pero que también entraña riesgos en un mercado cada vez más sensible al precio y con alternativas crecientes.
Un mapa internacional lleno de límites
Las palancas de crecimiento fuera de España son cada vez más reducidas. Hispanoamérica ha dejado de ser una apuesta fiable; en Reino Unido, Telefónica sigue atrapada en una joint venture con Liberty que no termina de resolverse; Alemania atraviesa un momento delicado y podría cerrar el ejercicio con pérdidas; y en Brasil, la depreciación del real y el aumento del riesgo país complican seriamente la repatriación de dividendos.
Un paralelismo incómodo con Indra
La estrategia de Telefónica recuerda cada vez más a la de Indra: ajustes internos, mensajes defensivos y una creciente dependencia de decisiones que no generan crecimiento orgánico real. En ambos casos, el mercado parece lanzar la misma advertencia: recortar no basta cuando el modelo no crece.
Como ocurre con Indra, Telefónica se enfrenta a una encrucijada estratégica. Puede seguir afinando costes y confiando en medidas de contención, o puede afrontar el debate de fondo sobre cómo volver a crecer en un entorno cada vez más competitivo. Por ahora, la Bolsa parece tener claro que el ERE, por sí solo, no es la respuesta.
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